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张莫楠:化解债务风险,必须创新融资创新-

作者:admin  来源:www.858878.com 债务知识信息网 日期:2018-09-15 11:00 人气:

因此,解决当前地方债务溢出风险尤为重要,除了保持货币流动性的总体稳定外,笔者还建议从以下几个方面缓解融资紧张:一是建立地方性坏账银行,主要是建立地方性坏账银行。负责处置地方债务和不良资产,其购买的不良资产应通过债务重组处理,可以转让。二是建立基础设施产权市场,完善地方政府投资的退出机制。通过资产证券化等金融活动,促进部分国有股在本地撤资,振兴地方政府融资平台资产,为新项目筹集资金。考虑将部分城市投资债券转换为市政收入债券,将城市投资债券定位为公用事业类市政收入债券,并纳入地方政府预算。
    
     目前,我国宏观经济风险主要集中于债务困境,但解决债务问题需要政策智慧,不仅要应对短期流动性风险,而且要有利于债务消化。
    
     政府债务审计结果显示,截至2013年6月,国家政府债务达到20兆7000亿元。考虑到或有债务,各级政府债务约为30.28万亿元,其中地方政府债务余额为17.9万亿元,政府债务率为36.4%,远低于国际债务警戒线60%,但风险是可以接受的。在控制范围内,流动性还款压力依然巨大。
    
     我国地方债务的风险不是规模风险,而是价格风险和利率风险导致的脆弱性。事实上,国外已经对债务扩张导致的金融脆弱性进行了讨论。伊曼·明斯基将融资结构分为稳定融资、投机性融资和庞氏融资三类,认为金融脆弱性的发生取决于融资结构的变化。金融市场条件相对宽松,经济实体可以获得足够的流动性,并不断提高金融杠杆,以高盈利性、低流动性资产取代高流动性资产。
    
     在这种情况下,原本适度负债的主体也开始进行投机性融资,用于投机性财务管理的经济主体其业务规模正在扩大,对滚动性债务的偿付需求已完成,转为庞氏融资。地方债务的风险主要体现在地方资产负债表长期错配和资产回报率低,资产趋向于长期固定资产投资,现金流量不足,债务人种类繁多,债务期限较长,随着宏观调控的不断推进,尤甚。平台贷款降低了新旧管理的控制,新债务可能缩短到期日和资本成本偏高,因此地方债务似乎是一个债务问题,事实上,对整个社会的溢出风险非常大。
    
     从资本结构的角度看,中国54%的地方政府贷款期限超过五年。从2011到2015,大量的地方债务已经进入还款期。到2010年底,地方政府债务的24.49%和17.17%将在2011年和2012年到期,而11.37%、9.28%和7.48%分别在2013-2015年到期。
    
     从债务分配的角度来看,2011年和2012年政府债务期限较长,这直接导致地方政府在这两年内承受更大的压力。根据该模型,2014年后,地方政府资金将出现短缺(地方可支配收入-lo)。即使我们考虑借贷和还债,也就是说,一些资金缺口可以通过新的银行信贷来填补,2015年之后将会有绝对的资金缺口(地方可支配收入+新的债务融资-地方支出-本息偿还)。
    
     从债务负担的角度来看,2013和2014的地方政府债务负担最重。随着平台融资的成熟,未来两年到期债务规模将较快增长,而财政收入的增长将难以大幅增加。届时,地方政府和融资平台在还本付息方面将面临更大的压力,尤其是利率的上升,这种趋势的风险将更加突出。
    
     随着美联储量化宽松政策的撤出,未来几年全球利率中心将逐渐增加。根据国会预算办公室(CBO)的数据,未来五年10年期美国国债的收益率可能超过5%。基于美国的利率,全球低利率环境可能在几年内结束,因为美国的实际利率在未来几年趋于上升,这将大大提高中国的整体利率水平。
    
     从国内来看,利率市场化的加速将进一步加大对利率的压力。从国际经验来看,在利率市场化初期,发达国家和发展中国家的利率普遍上升。银行统计显示,按名义利率衡量的20个国家中,有15个国家的名义利率上升,5个国家的名义利率下降;按实际利率衡量的18个国家中,有17个国家的实际利率上升,而只有一个国家的实际利率下降。利率市场化后,存款利率上限将逐步与金融管理趋同,目前三个月期金融产品的预期收益率为4.6%,而三个月期存款利率约为2.8%。利率也面临着更大的上行压力,这使得高利率下的债务偿还压力越来越大,对实体融资具有更大的挤出效应。
    
     据统计,2013年地方债务偿还期限为3万亿元,同比增长60%以上,约占地方财政收入的50%。同时,财政收入增长将难以大幅增加。届时,地方政府和融资平台将面临更大的偿还本金和利息的压力。此外,据估计,2014-2016年地方政府的利息负担估计在1.5万亿元左右。2014年地方政府债务偿还额为3.56万亿元,再加上2014年约2.9万亿元的信托将面临滚动到期压力,资金链正面临着压力。G是一个大考验,不排除地方信用违约的风险。
    
     因此,解决当前地方债务溢出风险尤为重要,除了保持货币流动性的总体稳定外,笔者还建议从以下几个方面缓解融资紧张:一是建立地方性坏账银行,主要是建立地方性坏账银行。负责处置地方债务和不良资产,其购买的不良资产应通过债务重组处理,可以转让。二是建立基础设施产权市场,完善地方政府投资的退出机制。通过资产证券化等金融活动,促进部分国有股在本地撤资,振兴地方政府融资平台资产,为新项目筹集资金。考虑将部分城市投资债券转换为市政收入债券,将城市公用事业投资债券定位为市政收入债券,在地方政府预算中设立专户,从而从根本上减少政府融资的挤出。对于社会融资,特别是对实体部门的融资需求。
    
    
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