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张莫楠:如何避免经济中去杠杆化的风险-

作者:admin  来源:www.858878.com 债务知识信息网 日期:2018-09-15 11:00 人气:

国际经验表明,去杠杆化是经济危机、金融危机和债务危机整个过程中的一个必要阶段。然而,这一过程管理得当或非常糟糕,甚至对宏观经济产生重大影响,引发新的金融风险冲击,因此,适当地促进去杠杆化对任何国家都是一个重大挑战。
    
     2012年开始的去杠杆化进程正在进一步影响中国的宏观经济表现,尤其是金融和流动性状况。1月份,中国的金融数据变得混乱,社会融资总量扩大,货币失灵成为显著特征。一月份社会融资规模为2.58万亿元,比去年12月增长了1.33万亿元,甚至超过了2013年第一季度的社会融资水平,但货币供应量的增长率继续下降。负债情况:一是人民币贷款增长1.32万亿元,增长2469亿元,但同月人民币存款减少9402亿元,比同年少增长2.05万亿元;二是M1和M2差距急剧扩大。
    
     这背后的问题是什么事实上,金融数据的矛盾恰恰反映了中国去杠杆化过程中的复杂情况。自2008年国际金融危机爆发以来,在全球主要经济体中,中国经济的杠杆率上升更为显著。在美国,中国的杠杆来自实体的融资需求,尤其是地方政府通过融资平台,利用贷款、城市投资债券、信托、BT等方式增加杠杆。通过资本转移扩大信贷形成的银行影子,客观上促进了表外杠杆。
    
     从这些部门的资产负债表来看,资产方面主要是长期的、流动性较少的投资,而债务方面则是短期的、流动性较强的债务工具。资产侧与债务侧、供给侧与需求侧之间的期限和流动性失配导致融资成本显著增加,尤其是股票债务侧。ELPLED推动融资利率。
    
     然而,过去一两年的刻意去杠杆化过程并没有导致杠杆率的下降,而是导致杠杆率的进一步提高。央行的月度财务报告显示,最显著的增长是表外贷款和资产负债表上贷款。减持幅度分别为23.12%和92.38%,因此,我们或许应该重新考虑加速去杠杆化以降低杠杆率的适当性。
    
     对任何经济体来说,去杠杆化都是一个非常痛苦的过程。由于金融危机,面对沉重的债务负担,发达国家不得不去杠杆化,但除了美国和德国,大多数国家都没有成功,甚至失败过,杠杆率也有下降的趋势。
    
     美国在次贷危机爆发前经历了一段长时间的快速信贷增长。其债务水平的增长率远远高于名义GDP增长率。到2008年次贷危机前夕,其债务已经占GDP的370%。危机之后,家庭部门被迫去杠杆化,政府开始杠杆化:首先,在资金的需求方面,政府发行国债以转移私人部门的杠杆。部门对政府部门,政府作为资金的主要需求者;第二,在资金的供给方面,货币当局发行货币购买国债,货币当局作为资金的主要供给者,但最终受益于财政部的霸权。美国元及其在世界上的特殊地位。
    
     金融危机后的中国宏观经济形势更加复杂,金融危机后,中国采取了宽松的货币政策和扩张性财政政策来稳定经济增长,导致越来越多的债务积累。同时,由于间接融资,债务风险集中在银行体系中。
    
     我国债务杠杆率的上升主要体现在公共部门,尤其是以地方债务为主的公共部门的高负债水平,但从规模上看,各级政府债务约为30.28万亿元,其中地方政府债务约占30.28万亿元。余额为17.9万亿元,政府债务率为36.4%,仍低于国际债务警戒线的60%。
    
     目前,我国还没有全面的偿债风险,但存在流动性风险,即政府收入流动与债务偿还的结构与期限不匹配。债务投资过于倾向于低效率的投资,过多地挤出有限的资源,导致挤出效应迅速扩大,没有实际生产。目前存量余额分别为6.6万亿美元和5.2万亿美元,仅占地方政府可支配收入的五分之一,远未支付利息,尽管2013年土地赠款超过4万亿美元,这势必会提振整个流动性和信贷系统。环挑战。
    
     因此,创新债务融资模式以化解地方债务溢出风险,保持货币流动性的合理稳定就显得尤为迫切,最佳的杠杆方式是债务与资产的置换。发行市政收入债券,将城市公用事业投资债券定位为市政收入债券,在地方政府预算中设立专户,从而从根本上减少政府社会融资的挤出,特别是财政挤出。二是建立基础设施产权交易市场,完善地方政府投资项目的退出机制,使地方政府能够抽取部分国有股权,激活区位。政府融资平台资产,通过资产证券化和其他金融手段为新项目融资。第三个想法是用股权融资代替债务融资。例如,政府的经营资产通过市场转移,转移收益为用于偿还到期债务,将债权转化为资本收益,从而降低政府部门的杠杆率,从而降低整个社会的杠杆率。
    
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